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关于债券投资,我们该知道的有哪些?

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  债券市场很大。截止2019-01-20,我国债市总规模达到了83.98万亿,位居世界第三,比2017年全年的GDP总额还要多一点,而沪深两市的总市值现在不过45.36万亿。债券二级市场最近一年的成交金额为143.53万亿,沪深两市同期成交额只有86.05万亿。

  规模如此之大的市场,参与其中的个人投资者却很少,原因何在?

  首先,债券市场包括银行间市场和交易所市场。银行间市场是场外市场,交易所市场是场内市场。场内市场是指所有的供求方集中在交易所进行竞价交易的交易方式,而场外市场是分散的,采用自主询价的交易方式。最近一年,银行间债券市场总成交金额达到了141万亿,占据总成交金额的98.84%,银行间债券市场是绝对的主力交易场所。银行间市场还可以开办柜台业务,中小机构和个人投资者可通过柜台交易参与银行间债券市场。近日,《关于在全国银行间债券市场开展地方政府债券柜台业务的通知》发布后,地方政府债券成为继记账式国债、政策性银行债券和国家开发银行债券后又一类可开展银行间债券市场柜台业务的品种。通过柜台参与但是考虑到债券单笔交易金额较大,散户依然难以找到交易对手方,成交效率较低。

  而在交易所市场中,个人投资者可投资的债券品种看起来不少,除了交易所的利率债、大公募公司债、可转债和质押式回购出资外,合格投资者中的个人投资者还可以参与小公募公司债中的高信用等级债券的认购、交易。购买的方式和购买股票一样,输入债券代码、买入价和数量即可,可实现债券的差价交易,但是按照目前的政策规定,普通投资人无法进行质押回购以放大收益(下文详细说明),对于普通投资者来说,最好的方法就是投资债券基金,交易限制少可加杠杆而且投资范围更加广泛。

  今年以来,A股市场非常低迷,截止到12月7日,万得全A下跌了24%,而债券在大类资产中表现优异,同期中债银行间债券总财富指数上涨了7.85%。债市走牛,以债券为主要投资标的的债券基金也顺理成章成为基金中最具赚钱效应的品种,中长期纯债基金今年以来平均收益率达到了4.61%。

  那么债券型基金究竟是怎么为大家赚取收益的呢?

  债券基金是以国债、金融债等固定收益类金融工具为主要投资对象的基金,因为其投资的产品收益比较稳定,又被称为“固定收益基金”。根据中国证监会对基金类别的分类标准,基金资产80%以上投资于债券的才能称为债券基金。又根据投资股票的比例不同,债券型基金又可分为纯债券型基金与偏债混合型基金。在偏债混合型基金中,又有一级债基和二级债基,一级债基可以参与一级市场新股投资,二级债基可以参与二级市场股票的投资。投资股票这部分的收益来自于股价上涨卖出获利或股票分红时赚钱,下面我们重点谈谈投资债券这部分的收益创造过程。

  债券是政府、企业、银行等债务人为筹集资金,按照法定程序发行并向债权人承诺于指定日期还本付息的有价证券。最大的特点就是约定在一定期限内还本付息。如果说投资者于债券发行时买入并持有到期,而到期后债券发行人也没有违约,投资者便可取回本金和利息。所以票息收入(也就是利息收入)是投资债券收益的一部分。

  另外,债券不光有一级发行市场,还有二级流通市场。投资人既可以在发行时候买入持有至到期,也可以从别的持有人手中购入,自己持有的债券也可以中途转手卖给别的投资者。市场中供需平衡是理想状态,而供需不平衡是常态,债券价格在供需不平衡的情况下会出现波动。因二级市场价格变动,在到期之前买卖债券获得的价差收益,跟股票低买高卖是一样的道理,这是另外一个收益来源:资本利得。

  除了票息收入和资本利得外,债券投资另一部分收益来自于杠杆收益。就是通过质押式回购等特殊策略,获得杠杆放大效应带来的收益。简单来说,比如2亿的现金全都买了债券,如果将债券质押出去获得了0.8亿现金,然后再次买入债券(当然获得的这0.8亿元是有成本的,是要支付回购利息的)。那么,相当于2亿的现金换来了2.8亿的债券,杠杆率是2.8/2=140%。加杠杆在债券投资中被用来实现收益的放大,获取低成本资金与高收益资产之间的价差套利。债券基金要想提高收益,加杠杆几乎是必不可少的。2015年有些公募债券基金收益高达20%。不过,在经过杠杆放大之后,对资金链的要求十分高,比如在季末资金面比较紧张的时候,由于对资金的需求放大,会急剧推高逆回购的利息,此外如果债券投资杠杆过高,到还钱的时候没能补上利息的话,就会出现爆仓的风险。

  票息收入一定会获得么?未必。

  债券分为利率债和信用债。利率债是指风险很低的金融债、央票和国债。信用债是依靠企业的信誉而发行的债券(信用债中还有一个特殊的类别——可转债,在一定条件下可以转换成股票,兼具股性和债性)。不管什么债,发行人也是有到期违约的可能性的,如果不能按时支付债券利息或偿还本金,债券投资者就蒙受了损失。信用债风险高于利率债,像今年债券市场违约事件较之前有所增多。

  那么发行人到底会不会违约呢?怎么衡量债券信用风险高低?

  有专门的机构评估按期发行人还本付息的可靠程度,并标示其信用程度的等级。信用评级有两类,一是主体信用评级是基于“长期”基础上的,评级机构所考察的因素是那些会影响企业未来长短期偿债能力的因素。债项评级是对交易本身的特定风险进行计量和评价,反映客户违约后的债项损失大小。特定风险因素包括抵押、优先性、产品类别、地区、行业等。不同的评级机构有不同的等级序列,有的采用AAA、AA、A三类等级,也有的采用三类九级,即3A、3B、3C。

  既然等级是风险高低的衡量标识,高等级评级意味着该发行人抗风险能力、盈利能力越强,那么就可以以更低的发行利率融到所需要的资金。那么反过来讲,发行人如果想低成本获得资金,岂不是评个较高等级就可以实现了么?今年,大连机床、丹东港、凯迪生态等主体的多只AA级债券发生违约,违约后,评级机构采取断崖式下调评级的方式,一次性调降16个子级到C。也就是说,整个债券市场评级虚高的问题挺严重的。

  9月11日,中国人民银行、中国证监会联合发布2018年第14号公告,公告明确加强对信用评级机构的监督管理和信用评级行业监管信息共享来整治评级乱象。伴随着严厉的监管,未来整个评级行业将越来越规范化。相比此前,日后债券的评级将更能准确反映其信用风险。

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